1.現(xiàn)在鋼材價格同鋼鐵(tiě)行≠&(xíng)業(yè)利潤到(dào)底高(gāo)不(bù)∑σ高(gāo)？鋼價高(gāo)低(dī)是(shì)決定是(sh‍←ì)否需要(yào)打壓的(de)核心。中國(guó)鋼鐵(∏δ​♠tiě)工(gōng)業(yè)協會(huì)副會(huì)長(cháng© )遲京東(dōng)在參加我們獨家(ji♦₹​©ā)電(diàn)話(huà)會(huì) →議(yì)表示：“到(dào)目前為(wèi∏↔₽λ)止鋼材價格隻是(shì)恢複到(dào)1994年(nián)4月(y§≈'uè)份的(de)平均水(shuǐ)平”，因此，我∑≤₩₩們認為(wèi)，總體(tǐ)上(shàng)來(l&₹±≤ái)看(kàn)，我國(guó)鋼鐵(tiě)價格屬于合理(lǐ)性回歸，鋼π<鐵(tiě)行(xíng)業(yè)的(de)效÷δ÷φ益也(yě)處于工(gōng)業(yè)企業(yè)中較低(dī← ☆)水(shuǐ)平：從(cóng)鋼材價格上(shà™×©ng)來(lái)看(kàn)：從(cóng)2011年(niáλφn)末到(dào)2015年(nián)末，國(guó)✔αβ​內(nèi)市(shì)場(chǎng)鋼材價↔₽格長(cháng)達50個(gè)月(yuè)的(de)連續下(→ε←xià)跌，****點鋼材綜合價格指數(shù)僅為(wèiγ→₽ )54.48點，僅相(xiàng)當于19§÷<₽94年(nián)4月(yuè)鋼材價格一(yī)半左右，從(cóng)去€★✔≈(qù)年(nián)1月(yuè)起，鋼材價格才開(kāi)始回升。截至8月¥'ε(yuè)4日(rì)，鋼材綜合價格指數↔₽(shù)108.26點，較1994年(nián)上(shàng)漲8.↓≥26點，鋼材價格的(de)上(shàng)漲屬于理(lǐ)性回歸。從≥♠±✔(cóng)鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)的(de)↓£♠效益上(shàng)來(lái)看(kàn)：2017年(nián)αΩ1-6月(yuè)份，鋼鐵(tiě)會(huì)員€≈(yuán)企業(yè)銷售利潤率僅為(wèi)3.04%，遠(yu↑• ₽ǎn)低(dī)于前五個(gè)月(yuè)全國(guó)規模以上(shàn₽δε g)工(gōng)業(yè)企業(yè)主營業(yè)務利潤率6.0☆$α5%水(shuǐ)平。據鋼協統計(jì)，上(shà★>£§ng)半年(nián)會(huì)員(yuán)企業₩£(yè)平均噸鋼利潤隻有(yǒu)160元左右，一(yī)部¥£分(fēn)企業(yè)處于盈虧邊緣，一(y↕☆↔ī)部分(fēn)企業(yè)還(hái)‌≤≥仍處于虧損狀态。并非所有(yǒu)品種均出現(→✔xiàn)螺紋鋼30%左右毛利率的(de)高 ‌(gāo)盈利水(shuǐ)平，應該說(shuō)我們♣‌普遍關注的(de)高(gāo)盈利甚至是(shì)暴利屬£γ$于行(xíng)業(yè)結構性問(wèn)題，并不(bù)是(shì)全行("£₹'xíng)業(yè)性問(wèn)題。如(rú)果此時δ>∏(shí)強行(xíng)打壓鋼價，從(cóng)¶"而造成行(xíng)業(yè)利潤嚴重下(xià)滑，這(✘​≥zhè)與供給側改革提出的(de)“實現(xiàn)鋼鐵(•™tiě)行(xíng)業(yè)改革脫困發展”的•₽σ"(de)總目标背道(dào)而馳。而且隻要(yà♠δ∑o)供需格局改變，鋼價在市(shì)場(chǎng)機(¶ε<jī)制(zhì)的(de)作(zuò)用(yò₹•ng)下(xià)終究會(huì)回歸。2.為(wèi)什(sh¶♦én)麽提出行(xíng)業(yè)平穩運行(xíng)？從(cóng)7"∑© 月(yuè)14日(rì)開(kāi)始，螺紋鋼主力合約價格由3286飙漲↓☆™÷至****點4016，漲幅22.2%，據Mysteel數(shù)據，螺紋φ↕π<鋼(HRB400：12mm)現(xiàn)貨價格自(∏←&zì)7月(yuè)14日(rì)到(dào)8 ‌月(yuè)10日(rì)，從(cóng)407&≠ ε6增長(cháng)至4381，漲幅7.5%，♦&↔鋼材價格在短(duǎn)時(shí)間(jiān)內(nè★αλ≥i)增長(cháng)過快(kuài)。§​對(duì)此，**主要(yào)的(de)影(yǐn₹→α↕g)響就(jiù)是(shì)造成鋼材短(duǎn)缺的σΩ(de)假象。一(yī)方面，不(bù)利于後期去(qù★←¶↓)産能(néng)政策的(de)推進，另一(yī)方面不↕α±Ω(bù)利于嚴禁中頻(pín)率改電(diàn)爐政策的(de)施∑∏行(xíng)。因此，政府希望鋼材市(shì)場(chǎng)π≠¶σ平穩運行(xíng)，為(wèi)接下(xi✔&à)來(lái)的(de)去(qù)産能(néng)和(hé)嚴≈©ε 禁中頻(pín)爐改建電(diàn)爐創造良好 ←(hǎo)的(de)政策環境。對(duì)于鋼材價格為(wèi)什(sh∞§én)麽出現(xiàn)短(duǎn)期的→±(de)快(kuài)速上(shàng)漲，我們不(bù)想再做(zuò&​>)進一(yī)步討(tǎo)論，因為(wèi≥÷)價格的(de)形成是(shì)市(shì)場(ch→δ✔βǎng)參與各方之間(jiān)博弈的(de)∏₽結果。每個(gè)參與主體(tǐ)的(de)利益訴求不(bù)同 ↔∞✔，必然是(shì)看(kàn)問(wèn)題的(de)角度不(bù)同，得(d €↔₩e)出的(de)結論也(yě)是(shì↔ )不(bù)同的(de)。而且就(jiù)現(xiàn¥σ₹♣)實角度考慮，**重要(yào)的(de)是(sΩ±→Ωhì)清楚他(tā)們關注這(zhè)個(gè)問(wèn)題的(de)出發點₹®≈和(hé)目的(de)才能(néng)夠判斷未來(lái)對(duì≈↑)行(xíng)業(yè)的(de)影(yǐng)響：從(cóng)鋼鐵₹'¥(tiě)工(gōng)業(yè)協會(huì)的(de)屬性看(kàn)π☆，他(tā)是(shì)由鋼鐵(tiě)企業(yè)聯合組成的(d'↔£e)民(mín)間(jiān)團體(tǐ)，代ε<↑↕表和(hé)維護的(de)是(shì)鋼鐵(tiě)工(®​™πgōng)業(yè)和(hé)企業(yè)的(de)整體(tǐ)利∑★‌ 益，因此他(tā)的(de)工(gōng)作(≤≤♣zuò)出發點絕不(bù)是(shì)要(yào)打壓鋼鐵(tiě)©>行(xíng)業(yè)。我們認為(wèi)其主要(yào)目的(de)有(yδ ε‌ǒu)：一(yī)是(shì)擔心價格暴漲影(y₩βǐng)響去(qù)産能(néng)工(gōng)作(zuò)。縱π <觀整個(gè)行(xíng)業(yè)，目前整個(gè♠∞)行(xíng)業(yè)**重要(yào)的( &de)事(shì)是(shì)供給側改革，其中核心是(★©shì)去(qù)産能(néng)和(hé)打擊地(dì)條鋼，價格過快δ<♦(kuài)上(shàng)漲對(duì)這(zhè)兩項工×✘¥(gōng)作(zuò)會(huì)造成什≤±β(shén)麽影(yǐng)響呢(ne)？我們←φ認為(wèi)，市(shì)場(chǎng)價格的(d≈¶σe)形成及其複雜(zá)，整體(tǐ)供需情況以及交易過程、市(shì)✘πγ場(chǎng)預期都(dōu)可(kě)能(néng)會(huì)造成短(♣✔ duǎn)期劇(jù)烈波動，但(dàn)不(bù)管↓αα實際是(shì)什(shén)麽原因，**直接的(de)讓人(rén)聯ε™想的(de)理(lǐ)由是(shì)需求∏<爆發或者是(shì)供應短(duǎn)缺。通(tōng)過統計(jì)'φλ數(shù)據我們可(kě)以清晰看(kàn)到(dàγ¥≠o)，需求并沒有(yǒu)爆發式增長(cháng)，雖然目前還(hái)沒有≈↓(yǒu)發現(xiàn)市(shì)場(chǎng)出現(xiàn)鋼♦♦®≠材短(duǎn)缺現(xiàn)象，但(dàn)主要™≤(yào)矛盾仍然可(kě)能(néng)會(huì)指向& ∏₹供給端。這(zhè)種傾向不(bù)僅會(h ÷™‍uì)影(yǐng)響社會(huì)對(duì)供給側改革成果的(∑∑de)判斷，也(yě)将嚴重影(yǐng)響去(qù>®γ)産能(néng)工(gōng)作(zuò)的(de)繼續•€推進，對(duì)打擊地(dì)條鋼之後禁<☆止中頻(pín)爐改建電(diàn)爐也(yβ₹∞¥ě)将造成外(wài)部壓力，不(bù)利于供給側改革的(de)整體(tǐ)¥§♣推進。我們認為(wèi)整件(jiàn)事(shì)♦<情的(de)出發點是(shì)正确的(de)，價格的(de)<★₽穩定或穩步增長(cháng)也(yě)是(shì)有(yǒu)φ&利于鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè♦↔φΩ)供給側改革的(de)推進和(hé)行(xíng)業(yè)®Ω的(de)長(cháng)遠(yuǎn)發展₽✘®γ的(de)。二是(shì)擔憂價格短(duǎn)期快(kuài)速♥€上(shàng)漲，下(xià)遊行(xí←≠•↔ng)業(yè)很(hěn)難快(kuài)速傳導，會(huì)對(d →uì)下(xià)遊成本造成巨大(dà)壓力。三是(sΩβ¥εhì)環保政策解讀(dú)還(hái)是(shì)需要∞≈(yào)環保部門(mén)解讀(dú)才夠權威。3.如(rú) ‍★​何看(kàn)現(xiàn)貨和(hé)股★•δ票(piào)的(de)後期走勢？現(xiàn)貨後期≤☆走勢，價格市(shì)場(chǎng)決定：首先，≈≈對(duì)于現(xiàn)貨的(de)飛(f÷&ēi)速拉漲，可(kě)能(néng)存在預期的(de)提™★α前兌現(xiàn)。但(dàn)是(shì)，據8月(yu裱→)4日(rì)Mysteel數(shù)據，鋼鐵(tiě)£≤$∏企業(yè)高(gāo)爐利用(yòng)率高(gāo)達84.69%，已處™™"于高(gāo)位，考慮到(dào)統計(jì)樣本覆蓋面和(hé)準确的(σ€λ©de)原因，實際産能(néng)利用(yòng)率可(kě)能γ₹₽¶(néng)低(dī)于這(zhè)個(gè)數(shù)值。但(dλε£₩àn)是(shì)由于國(guó)家(jiāπ€δ)政策明(míng)令禁止新增産能(néng)，産量的(de)提升∑δΩ★僅能(néng)靠存量産能(néng)進一(yī)步複産和(h♣€♠é)增産，但(dàn)由于技(jì)術(shù)問(wèn)題，$∑★複産或增産速度可(kě)能(néng)會(huì)慢(mà≈↕ "n)于預期，短(duǎn)期內(nèi)産能(néng)利用λ≥σ(yòng)率下(xià)降空(kōng)間(jiān)不(&∑bù)大(dà)。據8月(yuè)4日(rì)My §≈steel數(shù)據，鋼鐵(tiě)社會(hγ♣§uì)庫存945.8萬噸，也(yě)是(shì)處于近(jìn)幾年(φε©nián)低(dī)位。在供給很(hěn)難快(kπ≠↓uài)速提升，庫存端處于低(dī)位的(de)情況下(xià)，即使不↑≈(bù)考慮預期提前兌現(xiàn)或投機(jī)炒作(zuò)☆♣，現(xiàn)貨價格極大(dà)可(kě)能(né>±ng)仍會(huì)維持高(gāo)位。股票(piào)後期走勢，股價行(x↕™​•íng)業(yè)趨勢決定：首先，需要(y®&≥∞ào)承認的(de)是(shì)，鋼鐵(tiě)工(gōn↕✔αg)業(yè)協會(huì)作(zuò)為(wèγα¥i)全行(xíng)業(yè)的(de)代表，其對(duì)價格的(✘β≥•de)表态會(huì)對(duì)市(shì)場(c₩✔®hǎng)預期和(hé)短(duǎn)期信心造成一(''♥yī)定影(yǐng)響。但(dàn)我γλ們認為(wèi)決定股票(piào)價格趨勢的(de)，不(ε©<&bù)是(shì)鋼材價格的(de)短(duǎn)期波動，而是(​©shì)行(xíng)業(yè)的(de)未來(lái)發展和(héγ←)持續盈利能(néng)力。鋼鐵(tiě ≥↑✔)行(xíng)業(yè)是(shì)典型的(de)中→↔±§遊制(zhì)造業(yè)，決定盈利能(nπβ éng)力的(de)是(shì)産能(né★π☆•ng)利用(yòng)率和(hé)在整個(gè)産業(yè)鏈中話(h≥∞‍™uà)語權。現(xiàn)在搞供給側改革就(jiù)λ←是(shì)要(yào)提高(gāo)産能(néng)利用(yòng)率進而€γ提高(gāo)盈利能(néng)力。而産能(néng)不(✔₽πbù)能(néng)新增是(shì)第一(yī)↓✔紅(hóng)線，所以行(xíng)業(yè)利潤會(huì)繼續增長(ch ≥áng)，這(zhè)個(gè)趨勢已經很(hěn)明(míng)顯了(l€σλe)。供給側改革才是(shì)本次鋼鐵(ti±φ®ě)行(xíng)業(yè)複蘇的(de)根本原因：→$從(cóng)需求端來(lái)看(kàn)：在供改的(de≥§∑)大(dà)背景下(xià)，近(jìn)幾年(nián)β₽™≠的(de)鋼材需求會(huì)保持在比較'§σ←穩定的(de)區(qū)間(jiān)。按照(zhào)目前∏₩17年(nián)鋼鐵(tiě)上(shàng)半年(niλ§♠án)的(de)生(shēng)産情況計(jì)算(suàn)，預計(↓∞jì)2017年(nián)粗鋼表觀消費(fèi)量7.02 ✘億噸，較2016年(nián)增加0.44億噸。據世界鋼鐵(t¥εiě)工(gōng)業(yè)協會(huì)數(shù)據∞•  ，2014-2016中國(guó)鋼鐵(tiě)的(₹≠‌&de)表觀消費(fèi)量分(fēn)别為(wèi)，7.1'<★<1億噸，6.72億噸,6.81億噸，基本保持穩&↑↕↕定，變化(huà)較小(xiǎo)，而且未∏¶σφ來(lái)幾年(nián)我國(guó)GDP增速将保持≠σ中低(dī)速增長(cháng)，因此鋼材> 需求彈性變小(xiǎo)。從(cóng)供給端來±£(lái)看(kàn)：供給端持續壓縮，整體(tǐ)産能(né&↓ng)利用(yòng)率提升。為(wèi ¶♦∑)了(le)實現(xiàn)改革脫困，2016年(nián)國(guó)εσ'家(jiā)開(kāi)始實施鋼鐵(tiě)供給側改革，總體(tǐ)目标是₹→(shì)将産能(néng)利用(yòng)率≥&¶≥提升到(dào)75%-80%的(de)正常水(shuǐ)平，提升σ♦↕ε行(xíng)業(yè)與下(xià)遊的(de)議(yì)價能(néng)力↓"，恢複正常盈利。按照(zhào)國(guó)家(jiā)₽σ✔★統計(jì)局2015年(nián)底粗鋼産能(néng)11.3☆€✘"億噸計(jì)算(suàn)，2015鋼鐵(ti ©ě)産能(néng)利用(yòng)率僅71%，2016年(nián)共壓​₩<減粗鋼産能(néng)6500萬噸，粗鋼産量8.0™£♥±8億噸；2017年(nián)以來(lái)，λΩ截至17年(nián)5月(yuè)底，全國(guδ↔ó)已壓減粗鋼産能(néng)4239萬噸，完∞δ​‌成年(nián)度目标任務84.8%。産能(néng)的(de)壓σ↑減意味著(zhe)産能(néng)利用(yòng)率的(de)提↑π∏升，現(xiàn)在鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)的(de)産能(n" éng)利用(yòng)率超過80%，在σ‌供給側改革嚴禁新增産能(néng)、“地(dì)條鋼”出清≠≈∞™和(hé)供暖季限産的(de)背景下(xià)，國(guó♠≠≈)內(nèi)鋼鐵(tiě)的(de)供$✔♦給隻可(kě)能(néng)下(xià)降， >≠不(bù)可(kě)能(néng)上(shàng)升。由于行(xínπ£βg)業(yè)産能(néng)利用(yòng)率代表跟下(xià)遊的(d ✔βe)議(yì)價能(néng)力，由于持續推進供給側改革，鋼±®✔鐵(tiě)行(xíng)業(yè)與下(xià)遊産業(yè)議(y§♣¥<ì)價能(néng)力不(bù)斷提高(gāo)。從(cóng)成™λ本端來(lái)看(kàn)：鐵(tiě)礦石議÷"§(yì)價能(néng)力已經減弱。從(cóng)**近(jìn)五λπα₩年(nián)的(de)鐵(tiě)礦石價格走勢來(lái)看(kσ​àn)，現(xiàn)階段鐵(tiě)礦石價格處于低(dī)位。從(cóng)"ε♥**近(jìn)兩個(gè)月(yuè)來(lái)看(kàn)， ♦ ‌受鋼價持續大(dà)幅度上(shàng)漲影(↕×yǐng)響，鐵(tiě)礦石價格略有(y↔∏≤ǒu)回升，但(dàn)未來(lái)并不(bù)¶γ繼續大(dà)漲價的(de)基礎：1.在∑→₩供給側改革嚴禁新增産能(néng)、各鋼企壓産限産的(de↕€)情況下(xià)，未來(lái)對(duì)鐵(tiě)礦石的(↓→ de)需求增長(cháng)不(bù)會(hu​₩ì)出現(xiàn)上(shàng)升；2.全國(guó)Ω≤β©主要(yào)港口鐵(tiě)礦石庫存始終處于高(gā☆&∞o)位，我國(guó)近(jìn)幾年(nián)的✘ €ε(de)合理(lǐ)庫存基本維持在7000-9000萬$π噸，而目前已經接近(jìn)1.5億噸，對(duì)現(xi→Ωàn)貨交易提供了(le)有(yǒu)效支撐，對(duì)現π×(xiàn)貨價格是(shì)有(yǒu)效壓制(× ✔zhì)。3.打擊“地(dì)條鋼”行(xíng)動清理(lǐ✔≈)出的(de)廢鋼會(huì)對(duì)鐵(tiě)礦石起到(dào)替‍δ∞代作(zuò)用(yòng)。“地(dì)<α條鋼”出清後，有(yǒu)7000萬噸廢鋼從(cóng)“‍×ε地(dì)條鋼”企業(yè)流向正規企業←♠ε (yè)，相(xiàng)當于1億噸以上(shàng)的(de)鐵λ≥(tiě)礦石。因此各鋼企通(tōng)過增加≤©"®廢鋼比降低(dī)對(duì)鐵(tiě)礦石的(d×‍≤→e)黏性。煤炭雖然短(duǎn)期內(n♥♦èi)價格出現(xiàn)快(kuài)速增長(chángφπ₹¶)，但(dàn)在保供應的(de)前提下(xià)價格很(hěn)難出₩$‍↓現(xiàn)持續暴漲的(de)情況。特别需要(yào)指出φα↕的(de)是(shì)，鋼鐵(tiě)供給側改革成功與否牽扯到(dà✔∏>o)帶動上(shàng)下(xià)遊發展，更牽扯到(dào)銀(yín)行( ≥φxíng)系統壞賬風(fēng)險問(wèn)₽✘題。鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)效益好(hǎo)轉有λδπ€(yǒu)利于推動這(zhè)些(xiē)問(wèn)題的(de)解決，因此這>✔(zhè)是(shì)大(dà)戰略，大(dà)方針，不(bù)可(kγσ↓£ě)能(néng)輕易調整。如(rú)果犯錯(cuò)将會(huì)是(σ♠$shì)原則性問(wèn)題，無論是(shì)産能(nén₽±g)政策也(yě)好(hǎo)，價格政策也(yě)好(hǎo)都(dōu)→Ω必須遵循這(zhè)個(gè)大(dà)原則。供給側÷♥₽改革改變的(de)是(shì)鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)γ✔<£發展的(de)模式，也(yě)就(jiù)是(shì)由原來(lái≤&λ)的(de)簡單規模擴張轉變成內(nèi)生(shēλ≥ng)增長(cháng)，由惡意競争回歸正常市γ×(shì)場(chǎng)秩序，行(xíng)業(yè)利'Ω₹潤由違法違規企業(yè)回歸合法合規企業(yè)，鏟©¥$β除劣币驅除良币現(xiàn)象。而我們的(de)鋼β$©鐵(tiě)行(xíng)業(yè)的(de)上(shàng)市(shì)公司☆₩×，由于有(yǒu)嚴格上(shàng)市(shì♣©↑®)公司管理(lǐ)辦法約束，屬于受益的(de)“良币”。此次鋼鐵©α‌(tiě)協會(huì)表态事(shì)件(jiàn)短(duǎn)期可(≈Ωkě)能(néng)會(huì)影(yǐng)響股票(piào)£∞©​市(shì)場(chǎng)情緒，但(dàn)是(shπδì)由于國(guó)家(jiā)始終堅持供給側改革，行(★↕∞xíng)業(yè)持續向好(hǎo)的(de)趨勢已經基本€♦确立，外(wài)部環境改善助推行(xíng)業(™εδ yè)回暖趨勢已經形成，但(dàn)內(nèi)生​→±(shēng)增長(cháng)尚未啓動，鋼鐵(tiě ÷)行(xíng)業(yè)正處在整體(tǐ)盈利能(né​£ng)力恢複上(shàng)升期，短(duǎn)期節✔≈奏不(bù)影(yǐng)響總體(tǐ)方向。•≠γ我們看(kàn)好(hǎo)鋼鐵(tiě)闆塊行(xíng)情不(bù¶ ≥)是(shì)由于鋼價短(duǎn)期暴<≤漲或個(gè)别品種暴利，而是(shì)發¥σ→現(xiàn)行(xíng)業(yè)整體(₹₹™tǐ)将持續向好(hǎo)。改革的(de)甜頭還(há ₩​i)在後頭，預計(jì)鋼鐵(tiě)闆塊整體(tǐ)估值将會(huσ₩ì)得(de)到(dào)大(dà)幅提升。鋼價市(±∑γ∞shì)場(chǎng)決定，股價的(de)上(shàng)升是(shì)× φ‌對(duì)改革成果的(de)認可(kě)和(hé)對(duì)行(xíng)☆©↑業(yè)發展信心，不(bù)是(shì∞εΩ)對(duì)鋼價的(de)認可(kě)，信心比黃(huáng)金(j"©‌≥īn)更重要(yào)。