庫存去(qù)化(huà)放(fàng)緩+經濟數>¥≥•(shù)據無奇,擔憂情緒放(fàng)大(dà)。　　受庫存數(shù)據拐✔¶點出現(xiàn)以及11月(yuè)經濟數(sh↔♥ù)據鮮有(yǒu)突破影(yǐng)響,本周螺紋期價呈弱震蕩✘×ε<,1805合約周跌幅達-1.82%,深貼$≈'≤水(shuǐ)狀态延續。限産漸入穩态後,衆變量近↓≠(jìn)曆史高(gāo)/低(dī)位現(xiàn)反複,在無&‍ 進一(yī)步利好(hǎo)出現(xiàn)時(sh→ β"í),易積累趨勢逆轉擔憂。由此,鋼鐵(tiě)股率先反應,表現(xiàn)±₹δ弱勢,行(xíng)業(yè)指數(shù)下↓α(xià)跌2.98%。不(bù)妨順勢假設價格出現(x$±σ∞iàn)逆轉苗頭,探討(tǎo)可(kě)能(néng)‍<♠的(de)傳導路(lù)徑與變量組合,并比對(duì)當前,逐一(yī)印₩∞↕證/證僞擔憂情緒。　　假設一(yī)/需求趨弱:泥λ γ沙俱下(xià),上(shàng)遊弱勢,産業(y>♣è)鏈庫存信号是(shì)關鍵。　　若遭遇需求✔®坍塌,煤焦鋼鏈理(lǐ)論上(shàng)應觀察到(☆₽♣dào)以下(xià)傳導:鋼廠(chǎn​∑÷↑g)鋼材庫存↑→鋼廠(chǎng)焦炭庫存↓→焦化(huà)廠(chǎng¥•λ)焦炭庫存↑→焦化(huà)廠(chǎng)焦"✔↕煤庫存↓→港口焦煤庫存↑。結構呈:鋼價>焦價>≤₩♥¶煤價。近(jìn)似案例可(kě)鑒今年(nián)5-6月(y÷↓uè),弱需求+地(dì)條鋼加速去(qù)化(h±♣↕uà)下(xià)的(de)變量組合。回∞¥π到(dào)當前,市(shì)場(chǎng)普遍擔憂需☆§₹¥求季節性轉弱,然而庫存/價格信号并不(bù)支持(5大(dà)庫存信号并不(​λbù)完全符合),我們認為(wèi)本周庫存反複,為(wèi)處曆史低♦±(dī)位下(xià)的(de)正常波動,不(bù)足以成為(wèi)現₩&♥(xiàn)貨快(kuài)速回調的(de)利空(kōng)項。由鋼廠(c&©hǎng)引導的(de)原材料備貨已持續近(jìn)三周,結合本周公布宏$♣₩觀數(shù)據及本月(yuè)中觀/高(gāo)頻(píαπβ'n)數(shù)據,需求弱化(huà)有(yǒu)Ω₹<→限,或也(yě)與春節滞後去(qù)年(nián♦↕Ω)半月(yuè)有(yǒu)關。即便淡季漸♦®®至,嚴限産下(xià)難現(xiàn)大(dà)規模被動補庫。　∑×↔　假設二/供給松動:漲價盡頭,在産業(yè)鏈利潤分(f®λ"ēn)配矛盾激化(huà)。　　若遭遇限産松動,**直∏≤©接觀測到(dào)的(de)變量即鋼廠(chǎng)高(gāo)爐開(kāi)☆•"工(gōng)率↑/産能(néng)利用(yòng)率↑。結構呈:焦♥£價>煤價>鋼價。屆時(shí),不(bù)但(dàn)<₽♠鋼價逆轉,盈利也(yě)将受上(shàng)下(x♣‍₹®ià)遊擠壓。典型案例即去(qù)年(nián)​₩10-12月(yuè)的(de)煤炭,因煤價漲速過快(kuài)累及下(δ←xià)遊,而于9月(yuè)底政策力度緩和(hé)(允許部分(fēn)安全高α♠(gāo)效産能(néng)有(yǒu)序釋放(fàng)✔∏↓),觸發産量反彈煤價逆轉。針對(duì)當下(xià)市(shì)場(c₩↑hǎng)擔憂的(de)限産松動,鋼鐵(tiě)重蹈煤炭覆λ"轍阈值有(yǒu)所提升。不(bù)同于煤價快(kuà¶≠i)漲與對(duì)下(xià)遊電(diàn)力的  ₩(de)沖擊,鋼價漲速趨穩且與制(zhì)造業(yè)間(jiān)利潤 ≤€✔分(fēn)配矛盾相(xiàng)對(duì)緩和(hé):1)當前限産步入第&™♠二階段,需求接力供給貢獻邊際,缺口引緻漲價持續漲速趨穩。2)就(jσ'βiù)對(duì)下(xià)遊沖擊而言,目 ♥前鋼鐵(tiě)與家(jiā)電(diàn)/汽車(chē<÷¥×)/機(jī)械間(jiān)的(de)毛利份額為(wèi)67%/63%/5®↔π3%,僅在29%/29%/45%曆史分(fēn)位。　　價'䮥格趨穩+高(gāo)盈利延續,鋼鐵(tiě) × 當下(xià)景氣或高(gāo)位延續。　　股市(shì)Ω₹年(nián)末易看(kàn)長(cháng)做(zuò)短(duǎn),©ε 消費(fèi)的(de)再度占優得(de)益于流動 ★性沖擊而非白(bái)馬凱旋。紊亂中行(xδ¶✘✔íng)業(yè)漲跌有(yǒu)時(shí),核心的¥€(de)錨仍在當下(xià)景氣,于鋼鐵(tiě),即是(÷"♣£shì)價格的(de)方向。結合兩大(dà)假設與驗證,我們認為(wèi)核心<≥​變量反複,僅是(shì)處曆史低(dī)位下(xi→♣∏→à)的(de)正常波動,并非現(xiàn)貨價格逆轉信号,×≤₽且期貨深貼水(shuǐ)夯實自(zì)身(shēn)價格邊界↔₹,持續深跌亦不(bù)現(xiàn)實。所以,維持12月(yuè∏$"☆)高(gāo)盈利延續以及價格趨穩判斷。建議£÷₩$(yì)繼續關注業(yè)績高(gāo)彈性 →<的(de)新鋼股份、韶鋼松山(shān)、淩鋼股份與*ST華菱;安πλ™全邊際高(gāo)、估值低(dī)且中長(chá​★ng)期具備行(xíng)業(yè)內(nèi)比較優勢的(de)寶鋼股份、方π'₩‌大(dà)特鋼、大(dà)冶特鋼。